成为我国首家上市的防水企业,上市十年来利润复合增速40%以上

来源:未知作者:产品展示 日期:2020/03/28 05:23 浏览:

摘要:   防水行业A股上市公司东方雨虹、新三板挂牌公司科顺防水(已进入IPO辅导阶段)、凯伦建材、德生防水、赛力克均已披露2016年中报数据,中财网对其各项经营指标进行了横向比较。   营收增速表现来看,两级分化趋势明显   中财网今年6月份对防水行业进行了草根调研,并发布报告《防水行业:步入集中度提升时代》详细分析过:   下游需求环境日益规范,防水行业步入集中度提升时代,将驱动大品牌企业和中小企业的两级分化趋势越来越明显。通过对比这几家防水公司2016 年中报披露的营收数据可以看到,整体而言,营收规模越大的企业营收增速反而越高。行业集中度提升,两级分化趋势加速的结论得到进一步佐证。营收规模在行业内绝对领先的东方雨虹,H1营收增速33%,第二梯队的科顺防水营收增速39%;相比来看,营收规模最小的赛力克营收出现-9.4%负增长,规模相对较小的凯伦建材、德生防水营收增速分别为29%和9%。   从ROE杜邦分析看龙头雨虹的行业竞争力   对比5家防水公司自2013年至2016年上半年的ROE水平可以看到,作为龙头的东方雨虹的ROE一直维持在行业中游。表面上来看,雨虹的ROE在行业内并不突出,中财网将通过ROE杜邦分析,从负债率、利润率(毛利率、费用率)、周转率等角度进行深入分析,解读雨虹在行业内真实的竞争实力。   东方雨虹2016H1净利率在行业内处于中游,主要原因一是毛利率提升幅度不如其他企业,二是费用率相对要较高其他企业。而其背后,更多的是执行PS战略(要收入、要份额)的有意为之,彰显的是公司乘势积极扩张的战略雄心,公司管理费用率和销售费用率高并不是公司经营管理效率低所致。实际上,2015年东方雨虹人均创收远超竞争对手(由于东方雨虹半年报没有披露员工数量数据,以2015年为例),反映其规模优势;费用率高反映的是公司目前时点积极扩张,在营销推广、人员投入方面支出较多;从资产负债率角度来看,雨虹的杠杆较低,主要原因是公司作为防水行业唯一一家上市公司,享有的融资渠道优势明显,公司融资成本较低,上半年财务费用率也是除了赛力克之外其余企业中最低的;从资产周转率指标来看,公司资产周转水平处于行业平均水平,行业内防水企业的资产周转水平基本接近。

如何强化战略管理、推进研发创新、加强人力资源培育、优化市场布局、加大市场开拓力度,把握市场机遇,不断深化企业核心竞争力,提升公司的行业影响力和品牌知名度?这是一个永恒的话题。

引北京东方雨虹民用建材有限责任公司副总经理熊卫锋的发言,“随着目前在建商品房逐步入市,预计在未来几年将为民用建材市场提供约300亿元的防水总量需求,而民用防水材料百分之八十的市场份额是防水涂料。” “家装防水市场日趋成熟,消费者对防水的认知在不断加强,愿意为优质的防水付出更高的成本。同时,品牌的议价能力在不断上升,家装防水品牌集中度在不断提高,家装防水市场规模在不断增大。”

目前东方雨虹静态市盈率约19倍,2019年动态市盈率约15倍。预计未来年化20-25%利润增速,给予合理估值25PE,目前价格仍属于合理偏低估。

行业规模大、竞争格局分散:目前,国内建筑防水行业集中度较低,市场竞争不够规范,“大行业、小企业”依旧是行业发展标签。据建筑防水行业协会预测,2018 年行业规模以上防水企业主营业务收入将超过 1200 亿元;考虑行业为数众多的小型企业未统计在内,我们预计,行业整体规模保守在 2000 亿以上。但与千亿级行业也空间相对的是行业的低集中度水平,目前行业 CR10 仍然不足 20%,从已经上市的三家头部企业东方雨虹、科顺股份、凯伦股份看,2018 年分别实现营收 140 亿、31 亿、6 亿,规模最大的东方雨虹市占率仅约 7%。

其中,东方雨虹以142.03亿元的营业收入一骑绝尘;紧随其后的是科顺股份,以30.91亿元的营收位居第二;凯伦股份2018年实现营收约6.19亿元,位列第三;飞鹿股份2018年实现营收约3.83亿元;

科顺股份同日公布的2019年第一季度业绩报告显示,实现营业收入6.502亿元,同比增长64.11%;净利润4195.84万元,同比增长83.42%。公司称,营业收入增长的主要原因是生产能力提升,市场需求旺盛,订单大幅增长,主要产品销售量大幅增加所致;净利润增长的主要原因是销售业务增长,毛利额增长以及理财收益增加所致。

目前,国内建筑防水行业集中度较低,“大行业、小企业”依旧是行业的显着特征。

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从营业收入的增长率来看,超过50%的有两家,科顺股份和凯伦股份。凯伦股份作为业界黑马,以57.09%的增长率排名第一。当然,这与他的基数相对较小也有关系。

4月25日下午,东方雨虹发布的2019第一季度业绩报告显示,实现营业收入26.86亿元,较上年同期增长41.01%;归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,较上年同期增长28.89%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.07亿元,同比增长40.48%,基本每股收益0.09元。2019第一季度净利润相当于2007年公司全年利润的3.4倍还要多。

在行业标准提升,房地产集中度提升,精装房比例提升三重趋势下,中高端行业空间将加速扩容,行业潜在空间有望翻番。目前,公司凭借先发优势已在成本、资金和产能端形成规模护城河,未来有望进一步提高行业集中度。

一、千亿防水材料行业的龙头,十年利润复合增速40%以上

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作为中国防水行业首家上市公司,东方雨虹一直保持龙头老大的地位,其主营业务包括建筑防水、防水材料、防水卷材、防水涂料等。在做大做强建筑防水材料主业上,通过不断耕耘,其“雨虹”牌商标成为我国建筑防水材料行业第一个“中国驰名商标”,产品基本覆盖国内新兴建筑防水材料的多数重要品种,公司成为国内建筑防水材料行业生产新型建筑防水材料品种最为齐全的企业。2008年9月10日,东方雨虹在深交所中小板A股上市,股票代码:002271。

公司2018年年报显示,应收账款82%的账龄都在1年以内。2017年年底1年内应收账款显示还有37.75亿没收回,到了2018年年底这部分欠款显示收回了32.8亿,回收率为87%。而该数字在去年为77%。

股权激励业绩复合增速20%:2019 年 9 月,公司发布第三期限制性股票激励计划,拟向 2189 名中高层管理层人员及核心骨干授予不超过 3296.6万股限制性股票,约占公司总股本的 2.21%,授予价格为每股 10.77 元。其中,限制性股票解除限售期的业绩考核目标为: 2020/2021 年扣非归母净利润不低于 19.13/23.91 亿元,2022/2023 年扣非归母净利润在2019 年基础上增速不低于 72.8%/107.36%,且当年应收账款余额增幅应低于当年营收增速。公司此次第三期限制性股票激励计划涉及范围更广,旨在充分调动公司核心人员积极性,彰显公司长期发展信心。

防水上市企业的年营业收入增长在30%以上,这是什么水平呢?我们对比一下建材行业的数据。

4月26日,科顺股份公布2018年度报告,全年实现营业收入30.967亿,净利润1.853亿。至此,国内三家防水涂料A股上市企业东方雨虹、科顺股份、凯伦股份全部公开了2018年度业绩。东方雨虹以营收140.5亿,净利润15.1亿,稳居龙头老大地位,巨无霸位置难以撼动。而凯伦股份以营收6.19亿元,净利润6510万元垫底。但就增长率而言,凯伦股份以同比增长57.09%,领先于科顺股份51.89%,、东方雨虹36.5%。

2018年,由于去杠杆、股权质押问题,东方雨虹较高的应收账款比例和大股东较高的比例的股权质押问题,市场的担忧下公司股价一轮下跌,市盈率也下降至历史最低的11倍左右。

这里要强调一下应收账款的重要性,在房地产集中度提升之后,公司作为地产商的上游,是有很大可能面临应收账款风险的。我们可以看到公司不仅在合伙人制度中强调控制应收账款,在下面股权激励中也再次强调,充分说明了公司不仅是高增长,而且是高质量。

凯伦股份净利润增长率居首位,这与凯伦股份的产品定位有很大关系,大力发展高分子防水材料,减少了对沥青的依赖,从而有更大的利润空间。

凯伦股份3月29日发布的2018年财报显示,报告期内实现营收6.19亿元,同比增长57.09%;归属于上市公司股东的净利润6510.28万元,同比增长46.07%;基本每股收益为0.5元,同比增长16.28%。

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精装修提升优质防水品牌市场份额:从 2016 年开始,全国各地开始陆续出台精装修的相关政策条例,精装修进入落地阶段;2017 年住房城乡建设部发布的《建筑业发展“十三五”规划》更是提出目标要求,到 2020 年新开工全装修成品住宅面积达到 30%。精装修住房由于开发商承担额外质保期,而房屋漏水问题一度是投诉热点,后期一旦发生漏水,维修施工成本远远高出防水材料本身,因此精装修比例提升使得开发商对防水这类隐蔽工程质量控制得愈发严格。

从2018年初至10月,沥青价格一路飞涨,从不到3000元/吨,涨到近4300元/吨,一举创下近4年来新高。

科顺股份专业从事新型建筑防水材料研发、生产、销售并提供防水工程施工服务。公司现有工程防水品牌“CKS科顺”、民用建材品牌“ELOKT依来德”、堵漏维修品牌“ZT筑通”、工业涂 料品牌“PLANDEN铂盾”等核心品牌,产品涵盖防水卷材、防水涂料两大类100多个品种,可为客户提供“一站式”建筑防水解决方案。

作为防水行业龙头公司,公司的客户以头部企业居多(70%以上为龙头房地产商和大基建公司,如万科、保利等),同时房地产行业近几年的行业集中度显着提升,公司的客户质量也会更优。虽然仍然存在较高比例的应收账款,但大部分都是1年内应收,回款率仍较保持较高水平,坏账率较低。

房企集中度提升利于头部防水公司抢占市场:2018年东方雨虹市场占有率提升了2.53pct,同行科顺股份市场占有率也提升了0.77pct,优势企业份额提升主要来自下游地产商集中度提升,据克而瑞统计,2018年前3大、前10大、前20大龙头房企按销售金额统计的集中度为12.6%、26.9%、37.5%,较2017年分别提高了0.7pct、2.7pct、5.0pct;大地产商对供应能力的要求更高,更倾向于选择大型防水企业,因此地产商集中度的提升会带来防水行业集中度的提升,公司在行业内具有突出的品牌、规模、资金、渠道优势,是大地产商共同首选,强者恒强有望进一步体现。

上市防企在行业的份额几许

4月19日,凯伦股份发布2019年第一季度报告,实现营收1.63亿元,同比增长79.74%;归属于上市公司股东的净利润1699.18万元,同比增长66.26%。

从财务比例上来看,2017年东方雨虹的应收账款周转天数为125天,2018年该数字减少为113天,应收账款的周转效率提升了10个百分点。在建材行业普遍存在垫资情况,公司经营性现金流量净额和净利润之比上升到0.67,较2017年出现了明显的好转。从中可以看出公司在应收账款催收工作上已经逐步取得了较好的成效。

但是,公司对大型房地产公司、大型基建项目等大客户采用的是直销的模式,由内部专门部门对接,不在原有合伙人范围。为此,公司最近对合伙人制度进行了二次优化,计划从以往的直销为主转化为直销与渠道并重,拟集三大工程中心大力发展合伙人,把合伙人的选择对象由原先的经销商扩展到部分拥有销售资源和项目资源的直销业务员工,并选择优质的原直属项目作为合伙人的业务增量。这种模式一方面有利于从本质上解决业务人员的激励问题,并最大化员工拿单能力;另一方面,有助于改善公司应收账款占比高企的问题,是对传统经销商“合伙人”的升级,有望显著改善公司经营质量。